Искусственный интеллект за последние несколько лет стал основным двигателем технологических инвестиций.
Тем не менее, все активнее звучат тревожные предупреждения: рынок ИИ может стать классическим «пузырем» — раздутым спекулятивным активом, который может привести к болезненному краху. В том, насколько эти опасения оправданы, что изменилось в восприятии ИИ в 2025 году и чего ожидать от ИИ в 2026-м, разбирался Forbes.
«На бирже только и разговоров, что об ИИ да о пузыре»
Так, если сформулировать мысль из фильма «Достучаться до небес», к концу 2025 года ситуация с инвестициями в ИИ выглядит следующим образом. Мир разделен на два лагеря: в одном из них такие, как руководитель Alibaba Джо Цай, в марте 2025 года осторожно заметил: «Люди говорят о $500 млрд, о нескольких сотнях миллиардов долларов. Мне кажется, в некотором смысле люди инвестируют с опережением спроса, который они наблюдают сегодня». К ним, в частности, примкнул и глава Alphabet Сундар Пичаи, признав, что в текущем буме ИИ наблюдается некоторая «иррациональность». «Ни одна компания не застрахована [от последствий потенциального шторма], включая нас», — заявил он.
В другом лагере находятся те, кто, как глава Softbank Масаеши Сон, утверждают: «Если ИИ сможет приносить 10% мирового ВВП в долгосрочной перспективе, это полностью компенсирует даже триллионы долларов совокупных расходов. Где же этот пузырь?»
Пока тревожные голоса скептиков звучат, инновации в области ИИ по-прежнему остаются главным инвестиционным приоритетом — 68% руководителей компаний увеличивают свои вложения, а 88% уверены, что это уже помогает им справляться с вызовами. Таковы результаты опроса 350 руководителей компаний с годовой выручкой от $1 млрд и 400 институциональных инвесторов, проведенного консалтинговой фирмой Teneo: «Но время идет, и инвесторы начинают требовать реальных трансформационных изменений». 53% из них надеются на возврат инвестиций через шесть месяцев или быстрее, тогда как 84% руководителей бизнесов считают, что на это потребуется более полугода.
Gartner прогнозирует, что в 2026 году глобальные расходы на ИИ превысят $2 трлн — это на $500 млн больше, чем в 2025 году. Подобные астрономические суммы позволяют легко забыть, что это все еще относительно новая технология и новый инвестиционный приоритет. По данным Teneo, ИИ является единственной технологией, в которую руководители компаний планируют инвестировать быстрее, чем в 2025 году, что подчеркивает ее превращение из инновационного направления в ключевой фактор конкурентоспособности.
Что же может пойти не так?
Почему мы видим признаки пузыря
Начало 2025 года ознаменовалось несколькими ключевыми сделками гигантского масштаба — от частных до государственных программ. Сначала Дональд Трамп 21 января представил Stargate Project (совместная ИИ-компания OpenAI, SoftBank и Oracle), амбициозный проект по созданию инфраструктуры для ИИ в США, в рамках которого в следующие четыре года планируется инвестировать в строительство новых дата-центров до $500 млрд. Ответ другой сверхдержавы в области ИИ не заставил себя ждать: через несколько дней Китай объявил о масштабной инициативе AI Industry Development Action Plan, выделив на эти цели 1 трлн юаней (примерно $138 млрд).
Шутки в сторону, терять время нельзя — решили венчурные инвесторы и с еще большей охотой и рвением начали вкладываться в ИИ-проекты. В США с начала 2025 года до октября они инвестировали в ИИ-стартапы $161 млрд, что составляет две трети всех их вложений, согласно данным PitchBook. Как сообщает FT, в текущем году их инвестиции в ИИ-компании превысят $200 млрд. В основном инвесторы направили средства в десять компаний: это OpenAI, Anthropic, xAI, Perplexity, Anysphere, Scale AI, Safe Superintelligence, Thinking Machines Lab, Figure AI, Databricks. По оценкам газеты, их совокупная оценочная стоимость приблизилась к $1 трлн за последний год.
«Сейчас уже почти все понимают, что просадка практически гарантирована. Вопрос только в том, когда и насколько глубокой она будет, — рассуждает эксперт по машинному обучению и ИИ Максим Першин. — Чтобы оправдать текущие оценки и объемы инвестиций, миру нужна та же скорость развития технологий и внедрения, которая показана в презентациях. А ее не будет».
Многие авторитетные эксперты считают, что рынок, включая акции технологических гигантов, перегрет. Например, сооснователь Bridgewater Associates Рэй Далио указывает на то, что соотношение капитализации американских компаний к денежной массе сейчас близко к значениям 1930-х и начала 2000-х и является свидетельством пузыря на рынке. Тем не менее, инвесторы продолжают вкладывать деньги в акции технологических компаний в ожидании появления сильного ИИ (ASI, Artificial Superintelligence, ИИ, который может не только решать сложные задачи, но и делать это практически моментально) и в надежде на ситуацию The winner takes it all (победитель забирает все), отмечает директор Aspring Capital Алексей Куприянов.
Все ИИ-проекты, даже крупнейшие, сейчас генерируют одни убытки. ИИ-гиганты растут быстрее, чем темпы реальной монетизации технологии, констатирует старший менеджер по работе с клиентами ИИ-компании Axion Ray Кирилл Ярошенко. Он приводит пример с падением капитализации Duolingo после объявления компанией масштабной ИИ-стратегии, который показывает, что инвесторы стали более чувствительными к разрыву между обещаниями и результатами. Многие выражают опасения, что беспрецедентный рост оценок ИИ-стартапов создает «пузырь» на рынках частного капитала, который может распространиться на другие сектора экономики. «Бесспорно, на рынке ИИ уже заметны классические признаки «пузыря» — перегретые оценки ранних стартапов и FOMO (Fear of missing out — «боязнь пропустить интересное», «синдром упущенной выгоды») у инвесторов, что напоминает начало нулевых», — считает основатель инвестиционной компании The12 Capital Дмитрий Козлов.
В контексте текущего роста все вспоминают доткомы, но тогда P/E (Price/Earnings, цена/прибыль — соотношение цены акции и прибыли на акцию или соотношение капитализации компании и ее прибыли) около 60 был почти у всех, говорит Першин. «Сейчас в среднем оценки ниже, «пузырь» менее выражен, но по отдельным именам ситуация кажется очень знакомой (хороший пример — Nvidia с P/E около 100). То же самое касается «круговых инвестиций»: условный облачный гигант (Oracle) инвестирует в ИИ-стартап (OpenAI), а тот на эти деньги покупает у него облако/вычисления, над которыми сейчас смеется вся индустрия. Здоровым органическим ростом это не назовешь, но это почти никак не связано с основной экономикой реального сектора», — считает он.
Другой пример того, как крупные компании, по сути, просто перекладывают выручку друг другу из кармана в карман, пока компании в реальном мире не получают ценности от ИИ, приводит Кирилл Ярошенко. «Anthropic получает огромные потоки прибыли от облачных провайдеров Amazon Bedrock и Google Cloud, которые, в свою очередь, являются инвесторами в сервис и перепродают его в рамках дополнительных приложений, доступных у них в облаке. Таких примеров можно привести массу. То есть значительная часть роста обусловлена движением капитала внутри определенных компаний, а не реальным спросом», — делает вывод он.
Дополнительное давление создают и ограничения самой отрасли. Постоянное улучшение моделей упирается в ограниченность вычислительных возможностей, которые, в свою очередь, требуют инвестиций в энергетическую инфраструктуру. Например, OpenAI обязалась вложить в дата-центры и энергетику $1,4 трлн на протяжении следующих пяти-восьми лет. «В какой-то момент инвесторы могут потерять уверенность в необходимости вложений в дорогостоящую инфраструктуру и растущую стоимость энергетики, и тогда в дело пойдет долговое финансирование, что значительно повышает риски крупных банкротств», — считает Ярошенко.
Единственный реально системный риск — если при текущих (уже относительно низких) ставках индустрия начнет массово кредитоваться под ИИ-мощности, то за обвалом технологий последуют банки с этими кредитами на балансе, а это уже опасно для реальной экономики, согласен Першин. «Новые GPU (Graphics Processing Unit — процессор для обработки графики и высокопроизводительных вычислений) и дата-центры могут повторить судьбу старых видеокарт для майнинга, но только в гораздо большем масштабе. Сейчас все это строится и закупается под предположение бесконечного спроса на вычисления. Если спрос окажется значительно ниже обещаний из презентаций, нас ждут горы недозагруженного «железа», под которое набрали огромные суммы кредитов», — допускает эксперт.
Почему все не так плохо
Пока «пузырь» финансируется в основном институциональными игроками (фонды, корпорации и т.д.), это не так страшно, отмечают аналитики. «Это не история 2008 года, когда под удар попали ипотека и деньги обычных людей, и схлопнулась вся экономика, — вспоминает Максим Першин. — Если пузырь схлопнется сейчас, он в первую очередь ударит по конкретному кругу инвесторов и части техсектора, а не по всем сразу».
Несмотря на все риски текущий бум ИИ имеет долгосрочные положительные последствия для экономики, считают аналитики. Краха технологии точно не произойдет, уверены они. Обычно после сверхактивных инвестиций в тот или иной сектор даже после «сдувания» пузыря остаются инфраструктура, технологии и высококвалифицированные специалисты, что приводит к возобновлению экономического роста, замечает Алексей Куприянов. «Так было после бума железных дорог в XIX веке или после бума доткомов. Очевидно, текущий всплеск инвестиций в ИИ также оставит после себя более развитую инфраструктуру энергетики, дата-центров и подготовленных специалистов», — считает он.
Сравнивать происходящее с крахом доткомов некорректно, подтверждает Дмитрий Козлов. Тогда рынок, по его словам, накачивали компании без выручки, продававшие «обещания». Сегодня, обращает внимание он, ИИ стал базовой инфраструктурой, изменил юнит-экономику разработки, медиа и клиентского сервиса и позволяет бизнесу масштабироваться без линейного роста штата: «Коррекция неизбежна, проекты без четкой модели уйдут, но это будет этап взросления, а не конец эпохи». Речь скорее пойдет о переоцененных бизнес-моделях и отдельных стартапах, а не об отрасли в целом, согласен заместитель гендиректора «ПСК-Капитальные решения» Анатолий Дмитриенко. «Лопнет ли пузырь ИИ? Скорее нет. Но иллюзии точно схлопнутся, — полагает он. — ИИ-пузырь может сдуться. А вот эпоха ИИ — уже началась».
Фронтирные модели уже упираются не в идеи, а в потолок вычислений, и развиваться по-настоящему могут только игроки, способные финансировать гигантский CAPEX, указывает Козлов. «Выручка большого клуба — OpenAI, Anthropic, Perplexity и компаний бигтеха — растет взрывными темпами, но оценки заметно забегают вперед бизнеса: OpenAI при выручке около $13 млрд оценена примерно в $500 млрд, Anthropic при run-rate (показатель, прогнозирующий выручку при текущей производительности) около $5 млрд — в $183 млрд, Perplexity при $150-200 млн выручки получает около $20 млрд оценки, — говорит эксперт. — Под ними — длинный хвост AI-надстроек: агенты, ассистенты и SaaS, работающие поверх API крупных моделей. Анализ 200 профинансированных стартапов показал, что 73%, по сути, являются интерфейсами к чужим моделям с минимальной собственной технологией. Именно этот слой наиболее уязвим и пострадает сильнее всего при переоценке». То, что мы наблюдаем, — не единый пузырь, а многослойная конструкция, где базовые инфраструктурные игроки с высокой вероятностью выстоят, а «пенка» из надстроек и переоцененных историй будет сдуваться по слоям, заключает Дмитрий Козлов.
Сейчас как на персональном, так и на бизнес-уровне использование ИИ носит несистемный характер: продвинутые технологии применения ИИ неочевидны широкой публике, подсчет ROI на инвестиции в ИИ не ведется, указывает партнер в Zarya Ventures Александр Пономарев. «Этим достаточно широко пользуются многочисленные консалтинговые компании и команды разработки, предлагая и внедряя дорогостоящие и часто избыточные по функционалу решения клиентам, пользуясь их некомпетентностью и неинформированностью, «изобретая велосипед» там, где уже существует проверенный и доступный по цене аналог», — говорит он.
Часть компаний и проектов будет вынуж
Фото: hi-tech.mail.ru